文 | 机器最前列
2026 年，本钱阛阓对东说念主形机器东说念主的眷注依然高涨。
3 月以来，具身智能行业投融资音尘箝制，星河通用告示完成 25 亿元新一轮融资，松延能源完成 B 轮近 10 亿元融资。IT 桔子数据涌现，放弃 2026 年 3 月 20 日，中国机器东说念主赛说念本年已有融资事件 207 起，其中东说念主形机器东说念主融资 133 起，共 115 家公司拿到钱。
一级阛阓在用真金白银捏续押注，赛说念热度不减，意象词大洋此岸却是另一番状态。
硅谷明星初创 K-Scale Labs 在量产前夕一霎散伙团队并开源一起工夫，账上仅余 40 万好意思元；投合机器东说念主前驱 Rethink Robotics 继 2018 年头度倒闭后，于 2025 年 8 月二次停业；外交机器东说念主厂商 Aldebaran 于 2025 年 2 月关停；儿童陪伴机器东说念主 Embodied 关闭；扫地机器东说念主始祖 iRobot 于 2025 年 12 月肯求停业保护 …… 这些也曾明慧过的名字，在"清晨"前纷纷倒下。
"冷热交汇"的反差场地，让阛阓不得不追问： 机器东说念主 究竟走到了哪一步？在这么的布景下，优必选、越疆、极智嘉、宇树科技等一批 机器东说念主企业 接踵长远了畴昔一年的"得益单"。从这些财报中，咱们大约能找到一些谜底。
营收普涨，但盈利者寥寥
翻看各家的财报，最直不雅的一个信号是，全球王人卖得动了。
2025 年，优必选营收 20.01 亿元，同比增长 53.3%；极智嘉营收 31.71 亿元，同比增长 31.6%；前年底于港交所上市的卧安机器东说念主营收 9 亿元，同比增长 47.7%；"投合机器东说念主第一股"越疆营收 4.92 亿元；宇树科技营收 17.08 亿元，同比大增 335%。
全行业正在经历从"样品"到"商品"的集体越过。东说念主形机器东说念主、仓储机器东说念主、家庭机器东说念主、投合机器东说念主，各有各的起量逻辑，但在增长的共鸣之下，行业依然存在结构性隐忧。
第一，营收天然在涨，但钱却没赚到。
从财报数据来看，优必选弃世 7.9 亿元，虽较上年收窄 3.7 亿元，但距离盈亏均衡仍有昭彰距离；越疆净弃世 8404 万元，同比收窄 1131.6 万元；华沿机器东说念主 2025 年前九个月弃世 1560 万元；云迹科技更甚，2022 至 2024 年营收总数仅 5.5 亿元，弃世却达 8 亿元。
除了宇树和极智嘉，绝大无数机器东说念主上市公司仍然陷在"增收不增利"的泥潭里。即使杀青盈利的极智嘉，亦然初度经调治盈利，且高度依赖外洋高毛利阛阓；宇树的盈利则配置在科研西席客户占七成以上的迥殊结构上。
第二，弃世在收窄，但"失血"莫得罢手。
各家"三费"开支依然高企，比如优必选 2025 年销售、管理、研发用度共计 25.61 亿元，比营收还要高；越疆销售及经销开支同比增长 32.1% 至 1.82 亿元；卧安机器东说念主销售用度同比大增 81.3% 至 3.12 亿元。
宇树科技虽以 480 东说念主团队杀青了东说念主均创收 355 万元，但这是"居品线极简 + 供应链极深 + 团队极精 + 客户极散"的成果，不具备行业普适性。无数企业仍处于"营收增长靠干预拉动"的纰漏阶段，范畴效应的拐点尚未到来。
第三，回款压力正在积蓄。
以较早投身具身智能的优必选为例，东说念主形机器东说念主销量加多带来收入增长的同期，应收账款金额不异高企。2025 年其应收账款高达 18.42 亿元，同比增长 40%，应收 / 营收比突出 92%，坏账准备高达 5.39 亿元，计提比例 29%。
关于大无数机器东说念主公司而言，客户结构决定了现款流质料。那些以政府、大型制造企业为主要客户的厂商，账面营收再顺眼，现款流的弥留感也不会隐匿。而一朝应收账款账龄恶化，坏账计提就会反噬利润。
这三重隐忧共同指向一个中枢矛盾，机器东说念主行业正在从"能展示"走向"颖异活"，但"颖异活"和"能获利"之间，还隔着浩大的工夫和交易鸿沟。
从"小脑"卷到"大脑"
畴昔两年，机器东说念主行业的工夫叙当事者要围绕"畅通能力"伸开。
宇树科技 2024 年全球初度全尺寸电驱东说念主形机器东说念主原地后空翻，2025 年东说念主形机器东说念主驱驰速率突出 5 米 / 秒刷新宇宙记录；优必选 Walker S 系列在工场完成搬运、分拣、质检等复杂操作 ……
这些冲破让外界合计，机器东说念主的"身体"问题还是基本处置，但机器东说念主财报里的研发干预结构，却有着藏不住的"蹙悚"。
宇树科技 IPO 募资 42 亿元，澳洲幸运8app下载其中 20.22 亿元，也即是接近一半的钱被明确投向具身大模子研发；优必选 2025 年研发干预超 5 亿元，其中 2.7 亿元用于全尺寸具身智能东说念主形机器东说念主，公司预计 2026 年研发预算将进一步增至 7 亿元，重点投向具身大模子、宇宙模子及居品迭代。
而越疆研发用度同比增长近 60%，新增部分大多投向了具身智能，金额达到 4510 万元，占研发总干预的 39.3%；极智嘉虽已盈利，仍于 2025 年 7 月配置具身智能子公司，政策布局具身智能赛说念，拓宽工夫范围 ……
清醒，全行业的研发资源正在从"小脑层"向"大脑层"歪斜。这一迁徙背后，是各家在硬件上的差距正在渐渐治理，"跑得快、跳得高"已不及以组成各别化壁垒。
2025 年 3 月，高盛发布针对宇树科技的实地调研论说，中枢判断直指公司工夫架构的结构性失衡："宇树机器东说念主强的不是大脑，而是步态规章工夫"。
论说中指出，宇树感知层经受 3D 激光雷达、深度相机与广角相机的多传感器交融决策，决策层的 UnifoLM 大模子整合了强化学习与仿真测验；践诺层基于模子预计规章杀青毫秒级关键反应。意象词，这三层系统尚未造成真实真理上的端到端交融。感知输出的语义相识档次浅，决策层对绽开域任务的泛化能力弱，践诺层对高层意图的奉陪精度有限。
这不是某一家的问题，而是统共行业的工夫共性。硬件作念到了全球顶级，但机器东说念主照旧不成我方理罢黜务、筹划旅途、处理不测。
如斯看来，工夫栈重点从"小脑"向"大脑"的迁徙，大约意味着竞争维度正在窜改。畴昔拼的是供应链整合能力和畅通规章算法，将来拼的是从虚构仿真到真实宇宙的泛化能力。
这场武备竞赛的门槛远高于硬件层面，它不仅需要捏续的资金干预，更需要处置"高质料物理交互数据"，这个比资金更稀缺的资源瓶颈。
具身智能的" GPT 时间"还有多远？
数据，尤其是高质料的数据，一直是具身智能进化中最关键的治理变量。
讲话大模子之是以能在畴昔几年取得冲破，根柢原因在于互联网上存在海量的、公开可获得的文本数据，但具身智能靠近的是弥散不同的数据窘境。
它需要的是物理宇宙中的交互数据，比如机器东说念主真试验诺任务时产生的视觉序列、力觉反馈、触觉信号，以及对应的行为请示等等。而这类数据的鸠合只可在真实或高保真仿真环境中完成，成本极高，泛化极难。
越疆首创东说念主刘培超曾默示："前年行业内千里淀下来的有价值的数据，（时长）不突出 3 万个小时。可能有几十万个小时的数据莫得太大价值，只可作念预测验，很难作念到泛化并提高（机器东说念主操作）准确率。"
当高质料数据的费事性有增无已，"数据从那里来"便不再是工夫问题，而是政策问题。 面对这一共同窘境，各家企业基于本身资质，给出了天差地远的回复。
宇树的策略是"以硬件养数据"。5500 台东说念主形机器东说念主流向全球实验室和高校，买家用这些平台跑我方的算法、作念我方的询查，客不雅上为宇树积蓄了千般化的场景数据。
优必选的策略是"以场景换数据"。Walker S 系列径直扎进比亚迪、奥迪一汽、富士康的产线，用真实工业场景中的亿级高质料数据测验自研的 Thinker 大模子。
至于越疆的策略则是"以范畴建回流"。通过每年出厂十万台级别的机械臂，构建数据回流体系，让不同工场、不同工位的操作数据捏续反哺模子迭代。
高质料物理交互数据的获得速率和成本，径直决定了具身智能大模子的进化速率。这意味着，将来两到三年的竞争，实质上大约将是一场数据财富的争夺战。谁能领先构建起范畴化、千般化、高质料的真实交互数据闭环，谁就能在具身大模子的进化上占据先机。
而那些数据获得能力不及的企业，即便在硬件层面作念到了极致，也可能在"大脑"层面的竞赛中渐渐掉队。
一言以蔽之，透过这一份份财报，营收增长印证了交易化落地的加快，弃世收窄开释出范畴效应的早期信号，应收账款高企则照出交易格式尚不熟练的另一面，而研发干预结构的集体转向，则诠释行业还是意志到真实的瓶颈处所。
接下来两到三年，将是对各学派据政策和工夫道路的大考。独一那些在"大脑"和数据两头王人完成布局的企业幸运8app，才有经验站转折一个阶段的 " 牌桌 " 。
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